DeFi : Przed blockchainem, bez regulacji, bez przyszłości…

Wierzcie lub nie, ale blockchain wiek to druga próba Ameryki w zdecentralizowanej bankowości (DeFi). Na długo przed blockchainami Stany Zjednoczone były ostatnim dużym krajem przemysłowym, który stworzył bank centralny. System Rezerwy Federalnej został utworzony w 1913 roku, ponad sto lat po tym, jak Bank Anglii i inne główne kraje europejskie miały już swoje własne banki centralne. Mimo to Fed został utworzony niechętnie po serii kryzysów finansowych.
Przed utworzeniem Rezerwy Federalnej bankowość w Stanach Zjednoczonych przypominała „Dziki Zachód”, bez regulacji i bez pożyczkodawcy ostatniej instancji. W rezultacie kryzys w jednym banku mógł szybko rozprzestrzenić się na inne. Rezerwa Federalna została utworzona w odpowiedzi na nieudaną próbę sprzedaży papierów wartościowych z wykorzystaniem dużej dźwigni finansowej, która spowodowała brak płynności przedsiębiorstwa finansującego, Knickerbocker Trust. Upadek Knickerbockera wywołał większy krach giełdowy i falę ucieczek z banków.

Czy banki przygotują się na przyszłość DeFi?

Podobnie jak w 1913 roku, koncepcja, że regulatorzy mają do odegrania swoją rolę, nie była powszechnie akceptowana. Argumentacja była wtedy taka sama jak teraz: kryzysy bankowe są straszne, ale są rodzajem dyscypliny rynkowej, i krypto ekosystemy, ponieważ nie posiadają banków centralnych, zapewniają lepszy poziom dyscypliny i wydajności.

Kryptowaluty miał być lepszy od XIX-wiecznych banków. Ogromna otwartość, którą umożliwiła technologia blockchain, powinna była pokazać, które fundusze i organizacje działały na marginesie, narażone na niebezpieczny towar. Cztery czynniki sprzysięgły się, by utrudnić powstanie przejrzystego, zdyscyplinowanego rynku.

Cztery elementy

Po pierwsze, wiele firm i protokołów zaczęło łączyć on-chain DeFi z niekontrolowane scentralizowane finansowanie poza łańcuchem (CeFi). Zamiast oczywistych i przejrzystych elementów on-chain, szlak kończy się na aktywach off-chain.
Zamiast wyraźnych i widocznych składników on-chain, szlak zatrzymuje się w aktywach off-chain, które są nieznane lub, co gorsza, zobowiązane do wielu właścicieli. Jeśli aktywa są zastawione jako zabezpieczenie on-chain, inni mogą je zobaczyć. Jeśli ten sam element jest zastawiony poza łańcuchem, zobowiązania firmy mogą być znacznie większe niż to, co można określić patrząc na dane on-chain.

W rezultacie, jeśli firma nie dostarczy takich informacji, oceny oparte na danych z łańcucha byłyby niebezpiecznie niekompletne. Niektóre z tych danych były oczywiście oszustwem. Duża część była dowodem na to, jak słabo niektóre firmy skalują się, ponieważ zaniedbały wydzielanie pieniędzy lub zarządzanie własnymi operacjami. Niektóre z największych bankructw prawdopodobnie nie zostaną całkowicie upublicznione przez wiele miesięcy i przyjrzeliśmy się im, aby dowiedzieć się

Rozwój branży DeFi jest kluczowy, ponieważ jest to przyszłość bankowości.

Po drugie, przejrzystość ma ograniczenia. To świetnie, że całkowicie zdecentralizowane i on-chainowe rozwiązania mogą być odczytywane przez użytkowników końcowych. Nie oznacza to, że konsumenci końcowi rozumieją, co kupują lub jak ocenić ryzyko. Tylko niewielki procent konsumentów kryptowalut ma zrozumienie techniczne (nie mówiąc już o czasie), aby właściwie zrozumieć najbardziej wyrafinowane protokoły DeFi. Podsumowując, podobnie jak w konwencjonalnej bankowości, użytkownicy końcowi lub deponenci są rozproszeni, a tym instytucjom brakuje kompetencji w zakresie monitorowania, aby odpowiednio je zdyscyplinować.

Nie tylko większość użytkowników nie jest przygotowana do uchwycenia protokołów, ale nie może być mowy o „ucieczce do jakości” bez silnych benchmarków i innych kryteriów jakości dla usług finansowych zarówno on-chain, jak i off-chain Banki muszą spełniać wymogi jakości płynności i kapitału określone przez regulatorów, a wyniki są upubliczniane.

Wreszcie, w krótkim okresie rynki nie są racjonalne. W pierwszej połowie cyklu, na początku 2021 roku, szał spekulacyjny poniósł wszystko w górę, a desperacja skłoniła jednostki do szybkiej sprzedaży podczas kolejnego spadku, który rozpoczął się w listopadzie 2021 roku i trwał przez większość 2022 roku. Chociaż logika może wygrać z czasem, inwestorzy nie zawsze działają logicznie. Zautomatyzowany i sieciowy charakter DeFi może również przyspieszyć panikę.

MakerDAO jest doskonałym przykładem bardzo dobrze zarządzanego systemu DeFi, który przetrwał najgorsze z tej kryptowalutowej zimy z niewielkim uszczerbkiem.

Maker, system pożyczkowy DeFi, który emituje stablecoin DAI, tylko na chwilę oddzielił się od dolara i szybko odzyskał swoją pozycję. Przedsiębiorstwa CeFi, które agresywnie zabiegały o regulatorów i audytorów z myślą o długiej perspektywie, są kolejnym typem, który dobrze sobie radzi. Rygor sprawozdawczości niezbędny do uzyskania audytu Big 4 lub wejścia na giełdę w USA jest silnym motywatorem dla firm.

Rozwój branży DeFi jest krytyczny, ponieważ jest to przyszłość bankowości. A kryzysy bankowe powodują o wiele bardziej systematyczne szkody gospodarcze niż inne problemy przemysłowe. Celem systemów finansowych jest (lub powinno być) kierowanie kapitału do przedsiębiorstw, które dokonują inwestycji, napędzając w ten sposób wydajność i wzrost gospodarczy.
Kiedy przestają pracować, ich wpływ rozchodzi się po całej gospodarce. Kryzys finansowy w 1907 roku w Stanach Zjednoczonych spowodował 11% strat w produkcji przemysłowej i 26% spadek importu. Dla porównania, jest to mniej więcej taki sam stopień spadku, jaki miał miejsce podczas globalnego kryzysu finansowego w 2008 roku.

O ile nasilenie kryzysów finansowych nie różniło się zbytnio przed i po utworzeniu Rezerwy Federalnej, o tyle ich częstotliwość już tak. Kryzysy i paniki bankowe nawiedziły Stany Zjednoczone w latach 1819, 1837, 1857, 1873, 1884, 1893 i 1896 i praktycznie wszystkie zakończyły się recesją. Jednak w XX wieku miał miejsce tylko jeden znaczący kryzys: Wielki Kryzys.

Jak dotąd w XXI wieku doświadczyliśmy również jednej znaczącej katastrofy – globalnego kryzysu finansowego, choć jego skutki były znacznie mniejsze niż Wielkiej Depresji, dzięki wizji i pomysłom ówczesnego przewodniczącego Fedu Bena Bernanke.

Wnioski dla ekosystemów biznesowych blockchain są oczywiste: wspierane przez rząd systemy ubezpieczeniowe i waluty fiat oparte na profesjonalnie zarządzanych bankach centralnych nie mają przyszłości, jeśli nie przyjmą zgodności z przepisami. Nawet najlepiej zarządzane firmy nie będą w stanie zaabsorbować praktycznie każdej ilości akceptowalnego ryzyka, niezbędnego do zapewnienia rozsądnego zwrotu lub pomnożenia wartości kapitału. A bez tego DeFi nie ma prawdziwej przyszłości.