DeFi: Prima della blockchain, senza regolamentazione, nessun futuro…

Che ci crediate o no, il blockchain è la seconda incursione dell’America nel settore bancario decentralizzato (DeFi). Molto prima delle blockchain, gli Stati Uniti sono stati l’ultimo grande Paese industriale a creare una banca centrale. Il Federal Reserve System è stato costituito nel 1913, più di un secolo dopo che la Banca d’Inghilterra e altri grandi Paesi europei avevano già le loro banche centrali. Tuttavia, la Fed è stata costituita controvoglia a seguito di una serie di crisi finanziarie.
Prima della fondazione della Federal Reserve, l’attività bancaria negli Stati Uniti assomigliava al “selvaggio West”, senza alcuna regolamentazione e senza un prestatore di ultima istanza. Di conseguenza, una crisi di una banca poteva rapidamente estendersi ad altre. La Federal Reserve è stata istituita in risposta a una stretta di titoli a breve termine ad alta leva finanziaria che è andata male, rendendo illiquida l’attività di finanziamento, la Knickerbocker Trust. Il fallimento di Knickerbocker innescò un più ampio crollo del mercato azionario e un’ondata di corse alle banche.

Le banche si preparano a un futuro di DeFi?

Come nel 1913, l’idea che i regolatori abbiano un ruolo da svolgere non era universalmente accettata. L’argomentazione era la stessa, allora come oggi: le crisi bancarie sono terribili, ma sono un tipo di disciplina di mercato e crypto Gli ecosistemi, non avendo banche centrali, offrono un miglior livello di disciplina e performance.

Criptovaluta doveva essere superiore alle banche del XIX secolo. L’enorme apertura consentita dalla tecnologia blockchain avrebbe dovuto mostrare quali fondi e organizzazioni operavano ai margini, vulnerabili alle merci pericolose. Quattro fattori hanno cospirato per rendere difficile la nascita di un mercato trasparente e disciplinato.

Quattro elementi

In primo luogo, numerose aziende e protocolli hanno cominciato a combinare la DeFi on-chain con finanziamento centralizzato fuori catena non controllato (CeFi). Invece di componenti on-chain evidenti e trasparenti, il percorso termina in asset off-chain.
Invece di componenti espliciti e visibili sulla catena, il percorso si ferma a beni fuori dalla catena che sono sconosciuti o, peggio, impegnati da molti proprietari. Se un bene viene dato in pegno come garanzia sulla catena, altri possono vederlo. Se lo stesso bene viene dato in pegno fuori dalla catena, gli obblighi di un’azienda possono essere molto più elevati di quelli che si possono determinare esaminando i dati sulla catena.

Di conseguenza, se l’azienda non fornisce tali informazioni, i giudizi basati sui dati della catena sarebbero pericolosamente incompleti. Alcuni di questi dati erano ovviamente fraudolenti. In gran parte si tratta di una prova della scarsa scalabilità di alcune aziende, che non hanno saputo separare il denaro o gestire le proprie operazioni. È improbabile che alcune delle più grandi bancarotte vengano rese pubbliche completamente per molti mesi e hanno indagato per noi per scoprirle.

Lo sviluppo dell’industria della DeFi è fondamentale perché rappresenta il futuro del settore bancario.

In secondo luogo, la trasparenza ha dei limiti. È fantastico che le soluzioni completamente decentralizzate e on-chain possano essere lette dagli utenti finali. Ciò non implica che i consumatori finali comprendano cosa stanno acquistando o come valutare i rischi. Solo una piccola percentuale di consumatori di criptovalute ha le conoscenze tecniche (per non parlare del tempo) per comprendere correttamente i protocolli DeFi più sofisticati. In sintesi, come nel settore bancario convenzionale, gli utenti finali o i depositanti sono dispersi e queste istituzioni non hanno la competenza di controllo per disciplinarli adeguatamente.

Non solo la maggior parte degli utenti non è preparata a comprendere i protocolli, ma non può esistere una “fuga verso la qualità” senza forti benchmark e altri criteri di qualità per i servizi finanziari sia on-chain che off-chain Le banche devono soddisfare i requisiti di liquidità e di qualità del capitale stabiliti dalle autorità di regolamentazione, e i risultati sono resi pubblici.

Infine, nel breve periodo i mercati non sono razionali. Nella prima metà del ciclo, all’inizio del 2021, la frenesia speculativa ha portato tutto alle stelle e la disperazione ha spinto gli individui a vendere rapidamente nel successivo calo, iniziato nel novembre 2021 e durato per gran parte del 2022. Sebbene la logica possa vincere nel tempo, gli investitori non sempre agiscono in modo logico. La natura automatizzata e in rete della DeFi può anche accelerare il panico.

MakerDAO è un ottimo esempio di sistema DeFi molto ben governato che è sopravvissuto al peggio di questo inverno crittografico con pochi danni.

Maker, un sistema di prestiti DeFi che emette la stablecoin DAI, si è sganciato solo momentaneamente dal dollaro e si è rapidamente ripreso. Le imprese CeFi che hanno corteggiato in modo aggressivo le autorità di regolamentazione e i revisori dei conti con un occhio di riguardo al lungo termine sono un’altra tipologia che se l’è cavata bene. Il rigore di rendicontazione necessario per ottenere una revisione contabile da parte delle Big 4 o per quotarsi in borsa negli Stati Uniti è una forte motivazione per le imprese.

Lo sviluppo dell’industria della DeFi è fondamentale perché rappresenta il futuro del settore bancario. E le crisi bancarie causano danni economici molto più sistematici di altri problemi industriali. L’obiettivo dei sistemi finanziari è (o dovrebbe essere) quello di convogliare i capitali verso le imprese che effettuano investimenti, favorendo così la produttività e la crescita economica.
Quando smettono di lavorare, le conseguenze si ripercuotono su tutta l’economia. La crisi finanziaria del 1907 negli Stati Uniti ha comportato una perdita di 11% nella produzione industriale e un calo di 26% nelle importazioni. Per contro, si tratta più o meno dello stesso calo che si è verificato durante la crisi finanziaria globale del 2008.

Se la gravità delle crisi finanziarie non era molto diversa prima e dopo l’istituzione della Federal Reserve, lo era invece la loro frequenza. Crisi bancarie e panico hanno colpito gli Stati Uniti nel 1819, 1837, 1857, 1873, 1884, 1893 e 1896, e praticamente tutte sono sfociate in recessioni. Tuttavia, nel XX secolo si è verificata una sola crisi significativa: la Grande Depressione.

Finora, nel XXI secolo, abbiamo vissuto una catastrofe significativa, la crisi finanziaria globale, anche se il suo impatto è stato notevolmente inferiore a quello della Grande Depressione, grazie alla visione e alle idee dell’allora presidente della Fed Ben Bernanke.

Gli insegnamenti per gli ecosistemi aziendali blockchain sono molto ovvi: gli schemi assicurativi sostenuti dal governo e le valute fiat fondate su banche centrali gestite professionalmente non hanno futuro a meno che non abbraccino la conformità normativa. Anche le aziende meglio gestite non saranno in grado di assorbire praticamente nessun rischio accettabile necessario a fornire un rendimento ragionevole o a moltiplicare il valore del capitale. E senza questo, la DeFi non ha un vero futuro.