Cosa sono esattamente le Stablecoin basate su Blockchain?

Stablecoins blockchain – gettone basato su una moneta che è stato progettato per rimanere ad un valore uguale, tipicamente quello di una specifica valuta fiat. Le stablecoin più utilizzate seguono il prezzo del dollaro statunitense, ma sono in circolazione anche stablecoin che rappresentano altre valute, come l’euro, la sterlina e il peso messicano.

Le monete stabili sono diventate una parte fondamentale della ecosistema crittografico perché consentono agli investitori di trarre vantaggio dalla stabilità dei prezzi offerta dalle valute fiat. Ciò è particolarmente importante per le blockchain abilitate ai contratti intelligenti come Ethereumla rete che ospita il maggior numero di monete stabili in circolazione oggi. Invece di dover inviare i fondi fuori dalla catena per scambiarli di nuovo in fiat, gli investitori possono scambiare senza problemi le loro criptovalute volatili con attività ancorate al dollaro utilizzando scambi decentralizzati come Uniswap.

Sebbene gli asset con aggancio al dollaro come BitUSD e NuBits abbiano una storia che risale al 2014, le stablecoin non hanno raggiunto un’adozione di massa fino all’estate del 2020. Conosciute in crypto Questo periodo, noto come “estate della DeFi”, ha visto la nascita di diversi protocolli di finanza decentralizzata che hanno permesso agli utenti di Ethereum di ottenere un rendimento sulle stablecoin e su altre criptovalute. La domanda di stablecoin nella DeFi ha fatto impennare la loro capitalizzazione di mercato. Secondo i dati di Statista, la valutazione combinata delle 10 principali criptovalute è passata da $10,8 miliardi a oltre $150 miliardi da giugno 2020.

Questo articolo è una guida definitiva a tutte le principali monete stabili in circolazione oggi, oltre a un paio di esempi rilevanti che sono poi crollati. L’articolo suddivide le monete stabili in tre classi distinte: garantite da riserve, sovracollateralizzate e algoritmiche. Sebbene la maggior parte delle stablecoin oggi rientri in una di queste classi, alcuni token elencati presentano caratteristiche di più di un gruppo.

Le monete stabili più piccole, comprese quelle che esistono prevalentemente al di fuori dell’ecosistema Ethereum, non sono state incluse per brevità. Tuttavia, grazie alla spiegazione approfondita delle tre classi di stablecoin, i lettori dovrebbero essere in grado di applicare questo quadro ad altri token che incontrano per comprendere meglio i pro, i contro e i rischi ad essi associati.
Senza ulteriori indugi, analizziamo le tre classi di monete stabili, esaminiamo alcuni esempi significativi e valutiamo i rischi e i benefici associati a ciascuna di esse.
Tipi di Stablecoin

Monete stabili sostenute da Fiat

Le stablecoin sostenute da Fiat mantengono i loro peg promettendo che ogni token può essere riscattato per un’unità della valuta che rappresenta presso il suo fornitore. Di solito sono emesse da un fornitore centralizzato che detiene denaro fiat o attività equivalenti a fiat, come carta commerciale o buoni del tesoro, con un valore pari o superiore al numero di stablecoin emessi.

Le stablecoin fiat-backed più comuni sono agganciate al dollaro statunitense, a causa della sua appetibilità transfrontaliera come valuta di riserva mondiale. Tuttavia, negli ultimi anni sono state adottate anche altre monete stableco garantite da fiat che rappresentano l’euro, lo yuan cinese e il peso messicano.

Poiché le stablecoin fiat-backed sono sostenute da una valuta nazionale e gestite da un’entità centralizzata, la loro offerta può espandersi facilmente. Finché un emittente ha sufficienti riserve di liquidità, può emettere altri token. Questo ha fatto sì che le stablecoin garantite da fiat siano diventate non solo il tipo di stablecoin più diffuso, ma anche il tipo di criptovaluta più utilizzato in circolazione.

Poiché le stablecoin garantite da fiat possono, in linea di principio, essere sempre scambiate con un dollaro, le forze di mercato le aiutano a mantenere il loro ancoraggio. Per esempio, supponiamo che una stablecoin garantita da fiat e ancorata al dollaro venga improvvisamente scambiata a meno di un dollaro. In questo caso, gli imprenditori potrebbero acquistare i token e riscattarli presso l’emittente con un piccolo profitto. Tuttavia, anche se le stablecoin garantite da fiat condividono tutte un metodo di riscatto simile per garantire che rimangano ancorate, ci sono ancora differenze significative tra gli emittenti che rendono alcuni più diffusi o più sicuri di altri.

USDT

USD Tether (USDT) è agganciato al dollaro statunitense ed è la più grande stablecoin in circolazione. È emessa da Tether Limited Inc, una società controllata da iFinex Inc, con sede a Hong Kong, che possiede anche la borsa delle criptovalute Bitfinex.

USDT è ufficialmente supportato su 12 diverse blockchain: Ethereum, Avalanche, Polygon, OMG Network, TRON, EOS, Liquid, Algorand, Bitcoin Cash, Solana, Kusama e il protocollo Omni tramite la blockchain Bitcoin.
Negli Stati Uniti, Tether è regolamentata come attività di servizio monetario da diversi servizi finanziari statali, ma non ha ancora ricevuto l’approvazione dal Dipartimento dei servizi finanziari dello Stato di New York. L’azienda rilascia ogni trimestre pareri di affidabilità per dimostrare di possedere liquidità ed equivalenti di liquidità sufficienti a sostenere tutti i token USDT in circolazione.

Durante la vita di Tether, le preoccupazioni per il sostegno di USDT hanno spesso pesato sulla stablecoin. La società è stata oggetto di critiche da parte di diverse autorità di regolamentazione statunitensi, tra cui l’ufficio del procuratore generale di New York e la Commodity and Futures Trading Commissione, che nell’ottobre 2021 ha inflitto a Tether una multa di $42,5 milioni di euro per aver travisato il sostegno di USDT.

I timori per il sostegno di USDT si sono manifestati anche in altri modi. La principale stablecoin ha perso il suo peg diverse volte nel corso degli anni, ma è sempre tornata al suo valore in dollari grazie al sistema di riscatto di Tether. Più di recente, USDT ha perso il suo peg sulla scia del crollo di Terra blockchain. Dopo che la stablecoin UST di Terra ha perso il suo peg, molti investitori hanno temuto che l’USDT potesse essere a rischio a causa della storia della stablecoin, che ha dichiarato in modo errato i suoi asset di supporto.

Tuttavia, Tether è stato in grado di gestire oltre $8 miliardi di riscatti ed è tornato rapidamente al suo ancoraggio al dollaro.
Tether si è recentemente adoperata per affrontare l’annosa questione del supporto di USDT e rassicurare gli investitori sul fatto che la società detiene sufficienti garanzie di qualità. Nel giugno 2022, Tether ha rilasciato una nuova relazione di attestazione condotta da BDO Italia dopo che il precedente attestatore, MHA Cayman, era finito sotto inchiesta nel Regno Unito per le revisioni contabili effettuate su un’altra società. Più recentemente, la società ha promesso di fornire una revisione completa delle sue riserve in seguito alle critiche del Wall Street Journal.

USDC

La USD Coin (USDC) è un’altra stablecoin con aggancio al dollaro ed è attualmente la seconda più grande in circolazione. USDC è gestita da un consorzio chiamato Centre, che comprende il fondatore della stablecoin, Circle, insieme a membri della borsa di criptovalute Coinbase e della società di mining Bitcoin. USDC è supportata da nove diversi blockchains: Algorand, Solana, Stellar, TRON, Hedera, Flow, Ethereum, Avalanche e Polygon.

Sebbene USDC non sia così prolifico come USDT, Circle ha ottenuto licenze per operare in diversi Paesi. Negli Stati Uniti, Circle è un trasmettitore di denaro autorizzato e possiede licenze specifiche per ogni Stato in cui è richiesto. Circle è inoltre autorizzata e regolamentata dal Dipartimento dei Servizi Finanziari di New York a svolgere attività commerciali con valute virtuali. Altrove, USDC ha ottenuto una licenza completa alle Bermuda in base alla Digital Asset Business License e possiede una E-Money Issuer License dalla Financial Conduct Authority del Regno Unito. Circle sta inoltre cercando di ottenere l’autorizzazione come fornitore di servizi di pagamento nell’Unione Europea.

L’USDC è spesso considerato il gold standard per le stablecoin sostenute dal dollaro, grazie all’affidabilità percepita di Circle, alla conformità alle normative e alla trasparenza dei suoi asset di supporto. Molte volte nella sua storia, la stablecoin è stata brevemente scambiata al di sopra di un dollaro durante i periodi di alta volatilità del mercato. Quando gli investitori temono che altre stablecoin, come USDT, possano perdere il loro ancoraggio al dollaro, spesso si rifugiano in USDC per sicurezza.

Per assicurare agli investitori che l’USDC è pienamente supportato da liquidità o equivalenti, Circle rilascia relazioni mensili di attestazione da parte della società di servizi contabili Grant Thornton LLP. Tuttavia, come Tether, Circle deve ancora sottoporsi a un audit completo delle sue riserve. Sebbene Circle sia impegnata nella trasparenza delle sue attività di supporto, ciò non le ha impedito di attirare l’attenzione delle autorità di regolamentazione. Nell’ottobre 2021 è stato rivelato che Circle ha ricevuto un mandato di comparizione dalla Securities and Exchange Commission in merito alle partecipazioni, ai programmi per i clienti e alle operazioni dell’azienda.

BUSD

Binance USD (BUSD) è la terza più grande stablecoin in circolazione ed è anche agganciata al dollaro. È emessa dalla borsa criptovaluta Binance in collaborazione con Paxos Trust Company, LLC.

Mentre USDT e USDC si estendono su diversi blockchains, BUSD è attualmente disponibile solo su due reti: Ethereum e la catena BNB di Binance. Tuttavia, questo non ha impedito alla stablecoin di crescere. Nel settembre 2022, Binance ha iniziato a convertire automaticamente tutte le stablecoin depositate in BUSD, rendendola la principale stablecoin utilizzata sull’exchange. Se da un lato questa mossa ha contribuito a consolidare la liquidità tra le diverse coppie di trading, dall’altro ha promosso l’uso di BUSD tra gli utenti della borsa.

Come USDC, BUSD è regolamentata dal Dipartimento dei Servizi Finanziari dello Stato di New York. Tuttavia, non è chiaro se la stablecoin sia regolamentata in altre giurisdizioni. Binance e Paxos affermano inoltre di detenere le riserve di BUSD in contanti ed equivalenti, assicurando che gli investitori possano sempre scambiare i loro token uno a uno con i dollari. A riprova di ciò, Binance rilascia rapporti mensili che illustrano in dettaglio le sue riserve di attività.

Essendo la più piccola delle tre grandi monete stableco sostenute da fiat, BUSD ha finora eluso i controlli delle autorità di regolamentazione. Tuttavia, non si può dire lo stesso per il suo emittente, Binance. Negli ultimi anni, la più grande borsa di criptovalute del mondo è stata coinvolta in diversi scandali, tra cui la mancata gestione del riciclaggio di denaro attraverso la borsa tra il 2017 e il 2021, un’indagine della Securities and Exchange Commission sulle affiliate di trading di Binance.US e il controllo normativo da parte di numerosi Paesi. In risposta, la borsa ha delistato prodotti in diverse regioni, mentre il CEO di Binance, Changpeng Zhao, ha dichiarato che la borsa si sta orientando verso una “conformità proattiva”.

Attualmente la regolamentazione delle stablecoin è ancora agli albori sia negli Stati Uniti che nel resto del mondo. Tuttavia, la legislazione si sta sviluppando rapidamente, stimolata dalle richieste di regolamentazione di personalità come il Segretario del Tesoro Janet Yellen e il Presidente della Federal Reserve Jerome Powell. A giudicare dai precedenti di Binance in materia di mancata conformità, la borsa potrebbe incontrare difficoltà nel garantire che BUSD sia conforme alle normative statunitensi in futuro.
Il parere di Crypto Briefing

Stablecoin sostenute da Fiat

Le stablecoin sostenute da Fiat sono spesso considerate le più sicure da detenere grazie alla loro elevata liquidità, al supporto in dollari uno a uno e ai meccanismi di riscatto comprovati. Tuttavia, questi tipi di stablecoin condividono tutti una caratteristica significativa che a volte fa loro guadagnare una cattiva reputazione presso alcuni gruppi della comunità crittografica.

USDT, USDC e BUSD hanno tutti funzioni di congelamento o lista nera scritte nei loro contratti, il che significa che le società che li emettono hanno il potere di congelare o addirittura confiscare i fondi direttamente dai portafogli degli utenti. Gli emittenti di stablecoin spesso congelano i fondi per combattere il crimine finanziario e garantire che gli emittenti di stablecoin rispettino le norme antiriciclaggio. Ad esempio, Tether ha congelato $33 milioni di USDT rubati durante l’hack di Poly Network dell’agosto 2021. In seguito è stato restituito al protocollo.

Sebbene le funzioni di congelamento possano aiutare a recuperare i fondi rubati dagli hack e dagli exploit della DeFi, alcuni considerano tali funzionalità antitetiche all’etica decentralizzata della criptovaluta. In definitiva, la presenza di tali funzioni nel codice del contratto intelligente di questi token crea un punto di debolezza centralizzato. Inoltre, richiede che i possessori si fidino dell’emittente della stablecoin per non confiscare o congelare i loro fondi senza una buona ragione. Le recenti sanzioni contro Tornado Cash hanno dimostrato che l’impulso a confiscare i fondi o a inserire gli indirizzi in una lista nera può cambiare rapidamente se un’organizzazione governativa decide di imporre sanzioni (Circle si è immediatamente conformata al divieto di Tornado Cash del governo statunitense).

In definitiva, queste funzioni di congelamento e blacklist non dovrebbero essere motivo di preoccupazione per la stragrande maggioranza degli investitori in criptovalute. La convenienza di queste stablecoin altamente liquide e sostenute da fiat dovrebbe superare di gran lunga le preoccupazioni suscitate da questa funzionalità. Tuttavia, per chiunque intenda utilizzare USDT, USDC o BUSD, è prudente essere consapevoli di questo rischio prima di detenerli.

Monete stabili sovracollateralizzate

Le stablecoin sovracollateralizzate non sono sostenute direttamente dai loro equivalenti in moneta fiat, bensì da un paniere di attività diverse che devono sempre mantenere un valore di mercato superiore alla circolazione totale della stablecoin.
Il modo più comune per raggiungere questo obiettivo è attraverso un protocollo di smart contract direttamente sull’blockchain. I protocolli di emissione consentono agli utenti di depositare vari beni nel protocollo come garanzia. Gli utenti possono quindi coniare e ritirare una quantità di stablecoin nativa del protocollo fino a una certa percentuale del valore degli asset depositati. In questo modo, tutte le stablecoin in circolazione sono sovracollateralizzate.

Dopo aver ottenuto un prestito da una stablecoin sovracollateralizzata, agli utenti viene addebitata una piccola commissione di interesse. Per garantire che tutte le stablecoin siano sovracollateralizzate, i protocolli impiegano un meccanismo di liquidazione sulla catena. Se il valore del collaterale di un utente scende al di sotto di una certa soglia, la sua posizione viene automaticamente liquidata, il che significa che il protocollo vende gli asset depositati per altre stablecoin o contanti. Ciò garantisce che il protocollo rimanga sempre solvibile e che la sua stablecoin nativa sia sempre sostenuta da attività di valore superiore alle stablecoin in circolazione.

Come i loro equivalenti garantiti da fiat, la maggior parte delle stablecoin sovracollateralizzate è ancorata al dollaro statunitense. Tuttavia, la loro offerta è limitata in quanto la quantità in circolazione dipende dagli utenti che depositano attività nel protocollo di emissione. Per questo motivo, le stablecoin sovracollateralizzate sono meno efficienti e meno liquide delle stablecoin garantite da fiat, ma sono considerate molto più decentralizzate.

Per garantire che una stablecoin sovracollateralizzata mantenga il suo peg è necessario un processo simile a quello delle monete garantite da fiat. Tuttavia, invece di essere riscattate manualmente dall’emittente in cambio di dollari, le stablecoin sovracollateralizzate possono essere bruciate automaticamente attraverso il loro protocollo di emissione in cambio degli asset del caveau che le sostengono. Come per altre monete stableco come USDT, l’acquisto di monete stableco overcollateralized al di sotto del loro peg genera un piccolo profitto, incentivando gli arbitraggisti a sostenere il loro peg.

DAI

DAI è una stablecoin overcollateralized, con valore nominale in dollari, emessa dal protocollo Maker su Ethereum. Attualmente è la più grande stablecoin sovracollateralizzata in circolazione. Il protocollo è stato ideato dall’imprenditore danese Rune Christensen nel 2014 ed è entrato in funzione su Ethereum il 18 dicembre 2017.

Maker consente agli utenti di depositare vari asset nei caveau e di prendere in prestito la stablecoin DAI del protocollo. Attualmente il protocollo consente di depositare attività volatili come ETH, BTC, LINK, UNI, YFI, MANA e MATIC, attività stabili come GUSD e posizioni di liquidità Uniswap e Curve.

Il rapporto di collateralizzazione minimo per ogni asset varia, così come l’interesse addebitato per il suo utilizzo come garanzia. Inoltre, un singolo asset può avere più caveau con diversi rapporti di collateralizzazione. Attualmente l’ETH ha tre caveau che offrono rapporti di 130%, 145% e 170%. Ad esempio, con un rapporto di collateralizzazione di 170%, un utente può prendere in prestito circa 100 DAI dopo aver depositato $170 di ETH. Quando un utente rimborsa un prestito DAI e i relativi interessi maturati, le stablecoin restituite vengono automaticamente bruciate e la garanzia è resa disponibile per il prelievo.

I detentori del token di governance di Maker, un collettivo formalmente noto come MakerDAO, decidono quali beni possono essere depositati per battere i DAI e quale dovrebbe essere il rapporto di collateralizzazione per ciascuno di essi. Chiunque possieda il token di governance MKR del protocollo ha diritto a votare sulle proposte e può contribuire a plasmare il suo futuro creando proposte sui forum di governance di MakerDAO.

Sebbene Maker operi come entità decentralizzata, il protocollo è stato messo sotto pressione per la composizione dei token che sostengono DAI. Una critica comune è che oltre la metà di tutti i DAI è sostenuta dalla stablecoin USDC di Circle. Ciò è dovuto a una caratteristica introdotta nel 2020 chiamata Peg Stability Module (PSM). Per proteggere DAI dall’elevata volatilità del mercato, Maker ha iniziato a consentire agli utenti di scambiare altre monete stabili sostenute da fiat come USDC, USDP e GUSD con DAI in un rapporto di uno a uno. Da quando è stato introdotto il PSM, la quantità di USDC a sostegno di DAI è salita a 53,6%.

Questo è un problema perché introduce un significativo rischio di controparte per chi detiene DAI. Se Circle dovesse diventare insolvente o impedire al protocollo Maker di riscattare i suoi USDC in dollari, i DAI diventerebbero sottocollateralizzati e probabilmente causerebbero un crollo dei prezzi. Per risolvere questo problema, il cofondatore di Maker, Rune Christensen, e molti altri membri del MakerDAO hanno proposto vari modi per mitigare il rischio di controparte, tra cui l’assunzione da parte di Maker di un maggior numero di prestiti garantiti da Real World Asset, l’utilizzo delle commissioni del protocollo per acquistare ETH in sostituzione del collaterale USDC e persino la possibilità che DAI esca dal suo ancoraggio al dollaro per diventare un asset libero di fluttuare.

GHO

GHO è una stablecoin sovracollateralizzata che verrà lanciata nei prossimi mesi. Sarà gestita dal team dietro il protocollo di prestito decentralizzato Aave e fa parte di una nuova ondata di stablecoin che finirà per includere una stablecoin sovracollateralizzata simile al protocollo DeFi Curve Finance.

Come Maker, Aave è governato da una struttura DAO in cui i possessori del token di governance AAVE del protocollo sono in grado di votare sulle proposte della comunità. La proposta per la stablecoin GHO è stata introdotta per la prima volta all’inizio di luglio 2022 e ha superato con successo il voto della governance alla fine del mese.

Il token GHO di Aave condividerà molte similitudini con il DAI di Maker: entrambi saranno controllati in modo affidabile da contratti intelligenti e utilizzeranno soglie di liquidazione per garantire la stabilità dei prezzi. Tuttavia, GHO migliora il DAI introducendo diverse nuove funzionalità. Invece di dover bloccare un bene specifico in un caveau, come richiede Maker, GHO può essere collateralizzato utilizzando più beni diversi contemporaneamente, a patto che ci sia un mercato di prestito per loro sulla piattaforma Aave.

Inoltre, GHO introduce il concetto di Facilitatori, protocolli ed entità che hanno la capacità di generare e bruciare gettoni GHO in modo affidabile fino a un certo limite. Ciò consentirà a entità fidate di emettere e bruciare GHO da sole, invece di dover passare attraverso i contratti di Aave. Altre caratteristiche includono tassi di interesse scontati per i detentori di token AAVE, che alla fine saranno decisi attraverso una votazione della governance. Mentre GHO sarà inizialmente lanciato su Ethereum, Aave ha in programma di espandere la stablecoin alle reti Layer 2 con commissioni di gas più economiche.

Questi miglioramenti dovrebbero contribuire a migliorare l’efficienza del capitale depositato in Aave e in altre applicazioni DeFi, fornendo al contempo un sostanziale risparmio di gas rispetto al protocollo Maker. La forte reputazione di Aave nella DeFi dovrebbe aiutare GHO a guadagnare trazione una volta lanciato, consentendogli di competere con DAI e di offrire una maggiore scelta agli utenti di criptovalute.

USDD

L’USD decentralizzato (USDD) è una stablecoin ibrida sovracollateralizzata e algoritmica emessa dalla TRON Foundation. È stata lanciata il 2 maggio 2022, in risposta alla popolarità della stablecoin algoritmica UST di Terra, ora collassata. USDD è nativa della rete TRON ed è disponibile anche su BNB Chain, Ethereum e diverse borse centralizzate come Poloniex, Huobi e MEXC Global.

L’USDD è simile al DAI di Maker in quanto è sovracollateralizzato: la TRON DAO Reserve, un’organizzazione creata per garantire che l’USDD mantenga il suo ancoraggio al dollaro, attualmente detiene attività con un valore di mercato di 289,35% dei $779 milioni di stablecoin USDD in circolazione. USDD utilizza anche un Peg Stability Module, che consente agli utenti di scambiare istantaneamente USDD con USDT, USDC o TUSD in un rapporto di uno a uno.

Tuttavia, il modo principale in cui USDD mantiene il suo ancoraggio al dollaro è attraverso una relazione algoritmica con il token nativo TRX della rete Tron. Quando USDD scambia al di sotto di $1, gli arbitraggisti possono bruciarlo e ricevere $1 di TRX. Al contrario, quando USDD scambia al di sopra di $1, gli arbitraggisti possono scambiare $1 di TRX con un USDD, ottenendo un piccolo profitto e aumentando la sua offerta.

Vale la pena notare che il meccanismo di ancoraggio di USDD assomiglia molto alla stablecoin algoritmica UST, ormai defunta. Il meccanismo di ancoraggio di USDD è stato testato poco dopo il suo lancio, quando UST ha perso l’ancoraggio al dollaro ed è entrato in una spirale mortale, spazzando via oltre $40 miliardi di valore. Poiché USDD e UST utilizzano un meccanismo simile per mantenere il proprio valore, molti ritenevano che l’intensa volatilità del mercato avrebbe portato USDD a seguire il crollo di UST.

Nonostante abbia trascorso diversi giorni ben al di sotto della parità con il dollaro, alla fine USDD è tornato al suo peg. Il motivo principale per cui il risultato è diverso da quello dell’UST è che la Riserva DAO di TRON deteneva attività ben superiori alla capitalizzazione di mercato di USDD, mentre la Guardia della Fondazione Luna di Terra no. Questo, insieme al Peg Stability Module, ha permesso agli arbitraggisti di sostenere il peg di USDD senza esercitare un’eccessiva pressione di vendita su TRX.

Sebbene USDD dichiari di essere decentralizzato nel suo nome, non condivide lo stesso livello di decentralizzazione di altre monete stabili sovracollateralizzate come DAI. Il TRON blockchain e i suoi prodotti sono tutti sotto il controllo diretto della TRON Foundation, un’organizzazione senza scopo di lucro costituita a Singapore. Le entità che compongono la TRON DAO Reserve sono fondi di capitale di rischio, market maker e borse centralizzate come Poloniex con connessioni precedenti alla rete TRON. La TRON Foundation controlla l’ingresso nella DAO e il processo decisionale per gli aggiornamenti degli USDD è completamente opaco.

Il parere di Crypto Briefing

Le stablecoin sovracollateralizzate offrono un’alternativa decentralizzata alle loro controparti garantite da fiat. Il controllo è distribuito tra i possessori di token o un collettivo DAO, e le stablecoin come DAI e USDD non includono nel loro codice funzioni di congelamento o blacklist. Per gli individui preoccupati di essere ingiustamente presi di mira da emittenti centralizzati come Circle e Tether, i token come DAI forniscono la garanzia che i token nei loro portafogli saranno sempre loro.

Tuttavia, questa caratteristica ha reso le monete stabilizzate come DAI popolari tra i criminali informatici, poiché non c’è il rischio che i loro fondi vengano congelati. Sebbene molti apprezzino le stablecoin sovracollateralizzate rispetto alle alternative centralizzate perché i loro fondi non possono essere congelati, la loro decentralizzazione potrebbe portare conseguenze negative in futuro. Man mano che i governi intensificano gli sforzi di regolamentazione delle criptovalute, DAI e altre monete stabili decentralizzate potrebbero subire pressioni da parte delle autorità per implementare misure antiriciclaggio o subire sanzioni.

Un altro problema delle stablecoin iper-collateralizzate è che spesso sono prevalentemente garantite da token garantiti da fiat come USDC. Avere una stablecoin decentralizzata sostenuta da una stablecoin centralizzata è contrario al motivo per cui tali progetti sono stati concepiti e sottopone i titolari a vari rischi di controparte.

Circa il 53,4% di tutti i DAI è attualmente supportato da USDC di Circle, mentre circa la metà del collaterale di USDD comprende USDC e USDT. Quando sarà lanciata, è probabile che anche la stablecoin GHO di Aave finirà per avere una gran parte del suo supporto denominato in stablecoin centralizzate e garantite da fiat.
Monete stabili algoritmiche

Nella loro interpretazione più semplice, le stablecoin algoritmiche sono asset con pegatura fiat che si affidano a un algoritmo per mantenere il loro peg. Più specificamente, la maggior parte delle stablecoin algoritmiche tentate sono sottocollateralizzate, il che significa che l’entità che le emette non detiene sufficienti attività di riserva per consentire ai titolari di riscattarle in dollari reali in caso di corsa agli sportelli.

Ad oggi, il modo più comune in cui le stablecoin algoritmiche hanno cercato di mantenere la parità con le valute fiat è attraverso un meccanismo di scambio con un token volatile. Ad esempio, diversi progetti hanno introdotto la possibilità di coniare stablecoin con valore in dollari in cambio di un dollaro di un altro token dello stesso emittente. Questa relazione funziona anche al contrario, consentendo a chiunque detenga una di queste stablecoin algoritmiche di riscattarla per un dollaro di valore del token volatile. Altre stablecoin algoritmiche hanno utilizzato una combinazione di stablecoin garantite da fiat e asset volatili in rapporti variabili per coniare i loro token con valore nominale.

Le stablecoin algoritmiche devono essere considerate altamente sperimentali: le precedenti iterazioni hanno un pessimo record di perdita di valore durante i periodi di alta volatilità del mercato. Nonostante ciò, non tutte sono necessariamente destinate a fallire. Alcune sono riuscite a mantenere il loro peg per lunghi periodi di tempo, trovando un buon punto di collateralizzazione parziale.

Queste stablecoin algoritmiche frazionarie detengono una buona quantità di garanzie per rassicurare i possessori durante i periodi di alta volatilità del mercato. Inoltre, hanno bisogno di meno garanzie per espandere la loro offerta quando la domanda di stablecoin aumenta.

UST

TerraUSD (UST) è una stablecoin algoritmica ormai defunta sviluppata da Terraform Labs. Funzionava su Terra blockchain e manteneva il suo peg attraverso una relazione algoritmica con il token LUNA nativo di Terra. L’algoritmo funzionava consentendo agli utenti di Terra di coniugare un UST bruciando un dollaro di LUNA. Viceversa, i possessori di UST potevano anche bruciarli per ricevere in cambio un dollaro di LUNA. Questo meccanismo sfruttava le forze di mercato per mantenere gli UST ancorati al loro peg.

Se la domanda di UST aumentasse e spingesse il suo valore oltre il dollaro, gli arbitraggisti potrebbero scambiare un dollaro di LUNA con UST e poi rivenderlo sul mercato con un piccolo profitto. D’altro canto, se gli UST scendono al di sotto del loro valore di riferimento, possono essere acquistati e scambiati con un dollaro di LUNA, ottenendo un guadagno.

Se sulla carta questa relazione algoritmica con gli UST può sembrare solida, nella pratica si è rivelata fatale. L’UST è tristemente crollato nel maggio 2022 dopo che la volatilità del mercato ne ha causato il disaccoppiamento dal dollaro. Uno squilibrio tra gli UST e le altre monete stabilizzate in un pool di trading decentralizzato ha fatto sì che iniziasse a perdere il suo valore di ancoraggio. In risposta, gli arbitraggisti iniziarono a comprare UST a meno di un dollaro per scambiarli con LUNA.

Tuttavia, questo ha aggiunto un’immensa pressione di vendita a LUNA, facendone crollare il valore a causa dell’improvvisa espansione dell’offerta. Il crollo del valore del LUNA – in alcuni punti così rapido che chi cercava di sostenere il peg degli UST non era in grado di venderlo con profitto – ha creato un circolo di feedback negativo che ha fatto crollare la fiducia nel peg degli UST.

I detentori di UST si sono affrettati ad abbandonare il mercato perché si sono resi conto che non c’era nulla di concreto a sostegno della stablecoin. Una settimana dopo la rottura della parità con il dollaro, l’UST è passato di mano a meno di $0,10. LUNA, nel frattempo, è scesa da circa $80 a frazioni di centesimo. Nessuno dei due ha recuperato quasi il valore precedente e sono generalmente considerati token “morti” (Terraform Labs ha poi lanciato un nuovo Terra blockchain e ha ridenominato gli originali UST e LUNA come TerraClassicUSD e Terra Luna Classic, ma la nuova impresa non è riuscita a ottenere un’adozione significativa).

La spirale di morte di UST e LUNA ha spazzato via più di $40 miliardi di valore dal mercato delle criptovalute. Una delle ragioni principali del brutale crollo è stata la domanda di UST creata dal protocollo Anchor di Terraform Labs. I detentori di UST potevano depositare UST in Anchor e guadagnare un rendimento spropositato, compreso tra 15% e 20%, sulle loro stablecoin.

Tuttavia, questo rendimento e la crescita che ha ispirato non erano organici. La maggior parte degli interessi che i depositanti guadagnavano era sovvenzionata da Terraform Labs invece di essere generata dai mutuatari. Con il crollo del mercato delle criptovalute nella prima metà del 2022, la domanda dei rendimenti garantiti di Anchor è aumentata vertiginosamente, facendo lievitare l’offerta di UST a oltre 10 miliardi. Mentre il market cap degli UST si avvicinava a quello del token LUNA, era solo questione di tempo prima che si verificasse un disastro.

FERRO

IRON è una stablecoin algoritmica coniata attraverso Iron Finance. Lanciata inizialmente sulla catena BNB nel marzo 2021, Iron Finance mirava a creare una stablecoin algoritmica stabile e parzialmente collateralizzata e a costruire un ecosistema attorno ad essa. Gli utenti potevano coniare la stablecoin IRON, con valore nominale in dollari, depositando nel protocollo $0,75 di BUSD e $0,25 del token STEEL nativo di Iron Finance.

Inizialmente, l’IRON sembrò funzionare come previsto. Sebbene abbia rotto la parità con il dollaro alcune volte durante i primi mesi di circolazione, ha riguadagnato con successo il suo ancoraggio in diverse occasioni. Dopo aver dimostrato che il concetto funzionava, il protocollo è stato successivamente implementato su Polygon nel maggio 2021. Questa volta, IRON è stato coniato utilizzando USDC invece di BUSD e un gettone equivalente a STEEL chiamato TITAN.

L’afflusso di liquidità derivante dal lancio di Polygon ha portato i rendimenti delle coppie di trading IRON a livelli vertiginosi. A un certo punto, i produttori di rendimenti potevano guadagnare 500% APR fornendo liquidità per il pool di trading IRON/USDC e circa 1.700% APR su coppie più volatili come TITAN/MATIC. A sua volta, la domanda di IRON è aumentata vertiginosamente, in quanto gli utenti della DeFi potevano ottenere enormi rendimenti detenendo un’attività percettivamente stabile. A causa dell’aumento della domanda, TITAN, il token volatile necessario per la creazione di IRON, è balzato di 3.700% da $1,68 a oltre $64 tra il 2 e il 16 giugno.

IRON ha ricevuto anche una spinta pubblicitaria quando l’imprenditore Mark Cuban ha rivelato in un post sul suo blog di essere un fornitore di liquidità sullo scambio decentralizzato QuickSwap di Polygon per la coppia DAI/TITAN. Molti osservatori hanno interpretato questo fatto come un’approvazione di Cuban per Iron Finance, alimentando una nuova ondata di mania per il conio di IRON.

Tuttavia, la calamità si è abbattuta meno di una settimana dopo il post di Cuban. Con il token TITAN scambiato a un valore così gonfiato, molti utenti che lo avevano acquistato in anticipo hanno deciso di iniziare a incassare. Diverse balene hanno iniziato a rimuovere la liquidità dai pool IRON/USDC, mentre altri hanno venduto IRON per USDC invece di riscattarli attraverso il protocollo. L’immensa pressione di vendita ha fatto sì che il valore di IRON scendesse al di sotto del suo valore di ancoraggio al dollaro.

La rottura del peg di IRON ha messo in discussione il valore di TITAN, che costituiva 25% del valore di ogni token IRON. Ne è seguita una corsa agli sportelli in cui gli investitori hanno venduto TITAN e IRON a favore di attività più sicure. Anche gli arbitraggisti intervennero per acquistare IRON al di sotto del suo valore di riferimento e riscattarli per $0,75 di USDC e $0,25 di TITAN, vendendo immediatamente il TITAN con un piccolo profitto. Questa situazione ha creato una spirale mortale che ha fatto crollare il valore di TITAN. Mentre IRON è sceso solo brevemente al di sotto di $0,75 grazie al suo supporto in USDC, TITAN non ha avuto una tale soglia di prezzo. TITAN è crollato mentre saliva, finendo per toccare il fondo a una frazione di centesimo.

Il fiasco di Iron Finance ha segnato una delle prime grandi corse agli sportelli della criptovaluta. Al suo apice, il protocollo deteneva oltre $2 miliardi di valore totale bloccato, gran parte del quale è stato cancellato durante la spirale di morte. Oltre a mostrare l’inaffidabilità delle stablecoin algoritmiche, l’incidente evidenzia anche come seguire ciecamente le celebrità nei loro investimenti sia incredibilmente rischioso. All’indomani del crollo di IRON, Cuban ha ammesso di non aver fatto i compiti a casa sul protocollo e ha chiesto una maggiore regolamentazione del settore delle criptovalute per il futuro.

FRAX

Nonostante i precedenti negativi delle stablecoin algoritmiche, un token è riuscito a trovare un punto di equilibrio tra l’affidarsi a un algoritmo per garantire un valore stabile e la sovracollateralizzazione. FRAX è una stablecoin in parte algoritmica e in parte a riserva frazionaria emessa da Frax Finance. Il protocollo è senza permessi, open-source e interamente on-chain, il che significa che non richiede un’autorità centralizzata per gestire FRAX. Dal lancio alla fine del 2020, FRAX ha raggiunto un valore di mercato di oltre $1,3 miliardi e raramente si è discostato di più di un paio di punti percentuali dal suo peg in dollari.

La stablecoin FRAX è sostenuta in parte da garanzie reali, principalmente USDC, e in parte dal token di governance nativo di Frax Finance, FXS. Il protocollo decide l’esatto rapporto tra la garanzia esterna e quella interna utilizzando un controllore PID, che regola il rapporto di garanzia in base alla domanda della FRAX stablecoin e alle condizioni del mercato esterno.

Per garantire che il peg di FRAX sia stabile, il protocollo abbassa il rapporto di garanzia in modo che siano necessari meno USDC e più FXS per coniare o riscattare la stablecoin quando la domanda aumenta. Al contrario, se la domanda di FRAX inizia a calare, il protocollo reagisce alle condizioni di mercato e aumenta la quantità di garanzie reali necessarie per coniarla. Questa importante caratteristica aiuta a evitare che il token FXS entri in una spirale di morte se FRAX dovesse scendere al di sotto di un dollaro.

La capacità di regolare dinamicamente il rapporto di garanzia in base alle condizioni di mercato in tempo reale offre a Frax Finance un vantaggio significativo in termini di scalabilità ed efficienza del capitale rispetto al suo concorrente Maker, che ha rapporti di garanzia fissi. Nel caso del DAI di Maker, i minatori si assumono il debito del protocollo attraverso un prestito sovracollateralizzato. Tuttavia, grazie al sistema di riserva frazionaria di Frax Finance, il protocollo è responsabile di questo debito, rendendo molto più efficiente il conio di FRAX rispetto alle altre monete stabili decentralizzate presenti sul mercato.

Il parere di Crypto Briefing

Le stablecoin algoritmiche hanno ricevuto una cattiva impressione e, nella maggior parte dei casi, per una buona ragione. Dopo molteplici tentativi falliti di creare un asset stabile e non supportato, sembra evidente che tali sforzi falliranno invariabilmente. Indipendentemente da quanto un algoritmo sembri reggere, la destabilizzazione può avvenire rapidamente quando i grandi detentori decidono di uscire dalle loro posizioni. Se non c’è alcuna garanzia che un asset garantito da un algoritmo possa essere riscattato uno a uno con una valuta stabile, le forze di mercato da sole non saranno sufficienti a prevenire un crollo.

Finora FRAX ha dimostrato di essere una rara eccezione, adeguando con successo il suo rapporto di garanzia in risposta alle mutevoli condizioni di mercato. Tuttavia, vale la pena considerare che anche l’UST di Terra è apparso stabile fino a quando non ha raggiunto una capitalizzazione di mercato di oltre $10 miliardi. Le debolezze dell’algoritmo di Frax Finance potrebbero essere rivelate se in futuro la sua capitalizzazione di mercato dovesse raggiungere i livelli dell’UST di inizio 2022.
Il futuro delle monete stabili

Sebbene i tre tipi di stablecoin discussi in questo articolo siano attualmente i più diffusi e utilizzati, esistono altre possibilità inesplorate per la creazione di asset stabili con valore nominale. Una possibilità è quella di creare una stablecoin sostenuta da Bitcoin utilizzando una strategia di derivati delta-neutrali. Un emittente potrebbe detenere una combinazione di contratti futures BTC/USD garantiti da Bitcoin per creare una stablecoin sintetica in USD. Una strategia di questo tipo avrebbe un piccolo rendimento positivo anno dopo anno e sarebbe matematicamente impossibile da liquidare al rialzo.

I principali rischi legati all’implementazione di una stablecoin sostenuta da derivati sarebbero le controparti da cui l’emittente si servirebbe per aprire le sue posizioni in derivati. Se, ad esempio, una di queste entità centralizzate dovesse trovarsi in stato di insolvenza, potrebbe non pagare i contratti derivati. E se l’emittente non avesse abbastanza garanzie in riserva per tappare il buco nei suoi conti lasciato da questa inadempienza della controparte, potrebbe essere un disastro per la sua stablecoin.

Tuttavia, come nel caso delle monete stabili sovracollateralizzate, questo approccio comporterebbe il blocco di grandi quantità di Bitcoin per sostenere tale moneta. Ciò potrebbe diventare problematico in quanto la rete Bitcoin avrà sempre più bisogno di beni da spostare tra le parti per generare commissioni di transazione che paghino il suo mantenimento e la sua sicurezza. Pertanto, allo stato attuale, una stablecoin sostenuta da derivati del Bitcoin non sembra essere una soluzione valida a lungo termine.

Un’altra strada per trasferire valore sull’blockchains senza bloccare pezzi sempre più grandi di attività è quella delle valute digitali delle banche centrali, o CBDC. Piuttosto che emittenti privati di stablecoin come Circle o Tether che creano stablecoin agganciate a varie valute, le banche centrali potrebbero emettere denaro fiat direttamente sull’blockchains, controllando l’offerta e la domanda in modo simile a quanto fanno oggi nel mondo reale con le valute nazionali.

– I CBDC evitano il problema della collateralizzazione delle monete stabili, poiché le banche centrali garantiscono direttamente il loro valore. Tuttavia, come molti nello spazio delle criptovalute hanno spesso sottolineato, l’implementazione di una CBDC potrebbe violare i principi vitali dell’etica delle criptovalute, come la privacy e la decentralizzazione. Mentre diverse nazioni, come la Francia e il Brasile, hanno dichiarato di stare sperimentando l’idea di una moneta digitale della banca centrale, poche grandi banche centrali hanno in programma di rilasciare a breve un CBDC universale.

– Le monete stabili centralizzate dominano attualmente il mercato e, sebbene vi siano degli svantaggi in offerte come USDT e USDC, sono diventate onnipresenti nell’ecosistema della DeFi. È quindi improbabile che scompaiano presto.

– Sebbene le stablecoin centralizzate costituiscano la maggior parte del mercato, la domanda di alternative più decentralizzate come DAI rimane elevata. I recenti sviluppi delle stablecoin della DeFi, come Aave e Curve, lasciano intendere che in futuro emergeranno molte altre stablecoin decentralizzate, potenzialmente in grado di sottrarre quote di mercato a DAI. Altri prodotti come RAI di Reflexer Finance, interamente sostenuta da ETH, indicano ulteriormente come lo spazio delle stablecoin decentralizzate potrebbe evolversi in futuro.

– Le stablecoin algoritmiche sono state sotto i riflettori delle criptovalute nel 2022, non da ultimo dopo lo spettacolare crollo di TerraUST a maggio. I numerosi tentativi falliti di stablecoin algoritmiche hanno attirato l’attenzione delle autorità di regolamentazione di tutto il mondo, suggerendo che i nuovi tentativi di creare una stablecoin algoritmica potrebbero incontrare ostacoli normativi significativi in futuro. Tuttavia, progetti come Frax Finance dimostrano che l’innovazione nello spazio delle stablecoin algoritmiche non è ancora morta.

Sebbene esistano molti tipi di stablecoin sul mercato e ognuno abbia i propri vantaggi e svantaggi, una cosa è certa: le stablecoin costituiranno una parte fondamentale dell’ecosistema delle criptovalute per molti anni a venire.