Les stablecoins blockchain sont des jetons conçus pour rester à une valeur égale, généralement celle d’une monnaie fiduciaire spécifique. Les monnaies stables les plus utilisées suivent le cours du dollar américain, mais des monnaies stables représentant d’autres devises, comme l’euro, la livre sterling et le peso mexicain, sont également en circulation.

Les monnaies stables sont devenues un élément crucial de l’économie mondiale. écosystème cryptographique car elles permettent aux investisseurs de profiter de la stabilité des prix offerte par les monnaies fiduciaires. Ceci est particulièrement pertinent pour les blockchains basées sur des contrats intelligents, comme la blockchain Ethereumle réseau qui héberge la plupart des monnaies stables en circulation aujourd’hui. Au lieu d’avoir à envoyer des fonds hors de la chaîne pour les échanger contre du fiat, les investisseurs peuvent échanger en toute transparence leurs crypto-monnaies volatiles contre des actifs libellés en dollars grâce à des échanges décentralisés tels qu’Uniswap.

Bien que les actifs indexés sur le dollar, tels que BitUSD et NuBits, existent depuis 2014, les stablecoins n’ont pas été adoptés en masse avant l’été 2020. Connus en crypto Connue sous le nom de « DeFi summer », cette période a vu l’émergence de plusieurs protocoles financiers décentralisés qui ont permis aux utilisateurs d’Ethereum d’obtenir un rendement sur les stablecoins et d’autres crypto-monnaies. La demande de stablecoins en DeFi a fait exploser leur capitalisation boursière. Selon les données de Statista, la valorisation combinée des 10 premières crypto stablecoins a bondi de $10,8 milliards à plus de $150 milliards depuis juin 2020.

Cet article est un guide définitif de toutes les principales monnaies stables en circulation aujourd’hui, ainsi que de quelques exemples pertinents qui se sont effondrés depuis. Il divise les monnaies stables en trois catégories distinctes : les monnaies garanties par des réserves, les monnaies surdimensionnées et les monnaies algorithmiques. Si la plupart des monnaies stables appartiennent aujourd’hui à l’une de ces catégories, certains jetons répertoriés présentent des caractéristiques de plus d’un groupe.

Les monnaies stables plus petites, y compris celles qui existent principalement en dehors de l’écosystème Ethereum, n’ont pas été incluses pour des raisons de brièveté. Toutefois, les trois catégories de monnaies stables étant expliquées en détail, les lecteurs devraient être en mesure d’appliquer ce cadre à d’autres jetons qu’ils rencontrent pour mieux comprendre les avantages, les inconvénients et les risques qui leur sont associés.
Sans plus tarder, examinons les trois catégories de monnaies stables, quelques exemples notables et évaluons les risques et les avantages associés à chacune d’elles.
Types de Stablecoin

Les monnaies stables adossées au Fiat

Les monnaies stables adossées à la monnaie fiduciaire maintiennent leur ancrage en promettant que chaque jeton peut être échangé contre une unité de la monnaie qu’il représente auprès de son fournisseur. Ils sont généralement émis par un fournisseur centralisé qui détient de la monnaie fiduciaire ou des actifs équivalents tels que des billets de trésorerie ou des obligations du Trésor d’une valeur égale ou supérieure au nombre de pièces stables émises.

Les monnaies stables adossées à des fiats les plus courantes sont liées au dollar américain en raison de sa désirabilité au-delà des frontières en tant que monnaie de réserve mondiale. Toutefois, d’autres monnaies stables adossées à des fiats représentant l’euro, le yuan chinois et le peso mexicain ont également été adoptées ces dernières années.

Comme les monnaies stables adossées à une monnaie nationale et gérées par une entité centralisée, leur offre peut facilement augmenter. Tant qu’un émetteur dispose de réserves de trésorerie suffisantes, il peut émettre davantage de jetons. C’est ainsi que les stablecoins adossés à des fiats sont devenus non seulement le type de stablecoin le plus utilisé, mais aussi le type de cryptocurrency le plus utilisé en circulation.

Comme les monnaies stables adossées à des fiats peuvent, en principe, toujours être échangées contre un dollar, les forces du marché les aident à maintenir leur ancrage. Par exemple, supposons qu’un stablecoin adossé à la monnaie fiduciaire et rattaché au dollar s’échange soudainement contre moins d’un dollar. Dans ce cas, des personnes entreprenantes pourraient acheter les jetons et les échanger auprès de leur émetteur pour un petit bénéfice. Toutefois, si les monnaies stables adossées à la monnaie fiduciaire partagent toutes une méthode de rachat similaire pour garantir leur ancrage, il existe encore des différences significatives entre les émetteurs qui font que certains sont plus largement utilisés ou plus sûrs que d’autres.

USDT

Le Tether USD (USDT) est arrimé au dollar américain et est le plus grand stablecoin en circulation. Il est émis par Tether Limited Inc, une filiale de la société iFinex Inc. basée à Hong Kong, qui possède également la bourse de crypto-monnaies Bitfinex.

USDT est officiellement supporté par 12 blockchains différentes : Ethereum, Avalanche, Polygon, OMG Network, TRON, EOS, Liquid, Algorithme, Bitcoin Cash, Solana, Kusama et le protocole Omni via la blockchain Bitcoin.
Aux États-Unis, Tether est réglementé comme une entreprise de services monétaires par les services financiers de plusieurs États, mais n’a pas encore reçu l’approbation du département des services financiers de l’État de New York. La société publie des avis d’assurance chaque trimestre pour démontrer qu’elle détient suffisamment de liquidités et d’équivalents de liquidités pour garantir tous les jetons USDT en circulation.

Au cours de l’existence de Tether, les inquiétudes concernant le soutien de USDT ont souvent pesé sur le stablecoin. La société a essuyé les critiques de plusieurs régulateurs américains, dont le bureau du procureur général de New York et la Commodity and Futures Authority. Commerce Cette dernière a infligé une amende de $42,5 millions à Tether en octobre 2021 pour avoir présenté de manière inexacte le soutien dont bénéficie l’USDT.

Les craintes concernant l’adossement de l’USDT se sont également manifestées d’autres manières. Le premier stablecoin a perdu son ancrage à plusieurs reprises au fil des ans, mais il est toujours revenu à sa valeur cible en dollars grâce au système de rachat de Tether. Plus récemment, USDT a perdu son ancrage à la suite de l’effondrement de Terra blockchain. Après que le stablecoin UST de Terra ait perdu son ancrage, de nombreux investisseurs ont craint que l’USDT ne soit en danger en raison de l’historique du stablecoin en matière de fausse déclaration de ses actifs de garantie.

Toutefois, Tether a été en mesure de gérer des rachats d’une valeur de plus de $8 milliards et est rapidement revenu à son ancrage au dollar.
Tether a récemment fait des efforts pour résoudre le problème de longue date de l’adossement d’USDT et rassurer les investisseurs sur le fait que l’entreprise détient des garanties de qualité suffisantes. En juin 2022, Tether a publié un nouveau rapport d’attestation réalisé par BDO Italia après que son précédent attestataire, MHA Cayman, ait fait l’objet d’une enquête au Royaume-Uni pour ses audits d’une autre entreprise. Plus récemment, la société a promis de fournir un audit complet de ses réserves suite aux critiques du Wall Street Journal.

USDC

USD Coin (USDC) est un autre stablecoin rattaché au dollar et est actuellement le deuxième plus grand en circulation. L’USDC est géré par un consortium appelé Centre, qui comprend le fondateur de la monnaie stable, Circle, ainsi que des membres de la bourse de crypto-monnaies Coinbase et de la société minière Bitmain. L’USDC est supporté par neuf blockchains différents : Algorand, Solana, Stellar, TRON, Hedera, Flow, Ethereum, Avalanche et Polygon.

Bien que l’USDC ne soit pas aussi prolifique que l’USDT, Circle a obtenu des licences pour opérer dans plusieurs pays. Aux États-Unis, Circle est un transmetteur de fonds agréé et détient des licences spécifiques à chaque État où il est tenu de le faire. Circle est également autorisé et réglementé par le New York Department of Financial Services pour mener des activités impliquant des devises virtuelles. Ailleurs, USDC est pleinement autorisée aux Bermudes en vertu de la Digital Asset Business License et détient une E-Money Issuer License de la Financial Conduct Authority du Royaume-Uni. Circle cherche également à obtenir une autorisation en tant que fournisseur de services de paiement dans l’Union européenne.

L’USDC est souvent considéré comme l’étalon-or des monnaies stables adossées au dollar en raison de la fiabilité perçue de Circle, de sa conformité aux réglementations et de la transparence de ses actifs de garantie. À plusieurs reprises dans l’histoire du stablecoin, il s’est brièvement échangé au-dessus du dollar pendant les périodes de forte volatilité du marché. Lorsque les investisseurs craignent que d’autres monnaies stables, telles que l’USDT, ne perdent leur ancrage au dollar, ils se réfugient souvent dans l’USDC par sécurité.

Pour garantir aux investisseurs que l’USDC est entièrement adossé à des espèces ou à des équivalents d’espèces, Circle publie des rapports d’attestation mensuels du cabinet de services comptables Grant Thornton LLP, qui figure parmi les cinq premiers. Cependant, comme Tether, Circle doit encore se soumettre à un audit complet de ses réserves. Bien que Circle s’engage à assurer la transparence de ses actifs de garantie, cela ne l’a pas empêché d’attirer l’attention des régulateurs. En octobre 2021, il a été révélé que Circle avait reçu une assignation d’enquête de la Securities and Exchange Commission concernant les avoirs, les programmes clients et les opérations de la société.

BUSD

Binance USD (BUSD) est le troisième stablecoin le plus important en circulation et est également rattaché au dollar. Il est émis par la bourse de crypto-monnaies Binance en partenariat avec Paxos Trust Company, LLC.

Alors que USDT et USDC couvrent plusieurs blockchains, BUSD n’est actuellement disponible que sur deux réseaux : Ethereum et la chaîne BNB de Binance. Cependant, cela n’a pas empêché le stablecoin de se développer. En septembre 2022, Binance a commencé à convertir automatiquement tous les stablecoins déposés en BUSD, ce qui en fait le principal stablecoin utilisé sur l’échange. Si cette mesure a permis de consolider la liquidité sur les différentes paires d’échange, elle a également favorisé l’utilisation du BUSD parmi les utilisateurs de la bourse.

Comme USDC, BUSD est réglementé par le Département des services financiers de l’État de New York. Cependant, on ne sait pas si le stablecoin est réglementé dans d’autres juridictions. Binance et Paxos affirment également qu’ils détiennent les réserves de BUSD en espèces et en quasi-espèces, ce qui garantit que les investisseurs peuvent toujours échanger leurs jetons contre des dollars, un pour un. Pour en attester, Binance publie des rapports mensuels détaillant ses réserves d’actifs.

En tant que plus petite des trois grandes monnaies stables adossées à des fiats, BUSD a jusqu’à présent échappé à l’examen des régulateurs. Cependant, on ne peut pas en dire autant de son émetteur, Binance. Ces dernières années, la plus grande bourse de crypto-monnaies au monde a été impliquée dans plusieurs scandales, notamment l’incapacité à lutter contre le blanchiment d’argent par le biais de la bourse entre 2017 et 2021, une enquête de la Securities and Exchange Commission sur les sociétés affiliées de trading de Binance.US, et l’examen réglementaire de nombreux pays. En réponse, la bourse a retiré des produits de la liste dans plusieurs régions, tandis que le PDG de Binance, Changpeng Zhao, a déclaré que la bourse pivotait vers une « conformité proactive ».

Actuellement, la réglementation des monnaies stables n’en est qu’à ses débuts, tant aux États-Unis que dans le reste du monde. Cependant, la législation évolue rapidement, stimulée par les appels à la réglementation lancés par des personnalités comme la secrétaire au Trésor Janet Yellen et le président de la Réserve fédérale Jerome Powell. À en juger par les antécédents de Binance en matière de conformité, la bourse pourrait avoir des difficultés à s’assurer que BUSD est conforme à la réglementation américaine à l’avenir.
La prise de Crypto Briefing

Monnaies stables adossées à des actifs financiers

Les monnaies stables adossées à des devises sont souvent considérées comme les plus sûres en raison de leur grande liquidité, de leur adossement à un dollar et de leurs mécanismes de remboursement éprouvés. Cependant, ces types de monnaies stables partagent tous une caractéristique importante qui leur vaut parfois une mauvaise réputation auprès de certains groupes de la communauté cryptographique.

USDT, USDC et BUSD ont tous des fonctions de gel ou de liste noire inscrites dans leurs contrats, ce qui signifie que les sociétés qui les émettent ont le pouvoir de geler ou même de confisquer des fonds directement dans les portefeuilles des utilisateurs. Les émetteurs de stablecoins gèlent souvent les fonds pour lutter contre la criminalité financière et s’assurer que ces émetteurs de stablecoins respectent les réglementations anti-blanchiment. Par exemple, Tether a gelé $33 millions d’USDT volés lors du piratage de Poly Network en août 2021. Il a ensuite été remis dans le protocole.

Si les fonctions de gel peuvent aider à récupérer les fonds volés lors de piratages et d’exploits de DeFi, certains considèrent qu’elles sont contraires à l’éthique décentralisée de la cryptographie. En fin de compte, l’intégration de ces fonctions dans le code du contrat intelligent de ces jetons crée un point de faiblesse centralisé. Il faut également que les détenteurs fassent confiance à l’émetteur du stablecoin pour ne pas confisquer ou geler leurs fonds sans raison valable. Les récentes sanctions contre Tornado Cash ont montré que l’impulsion pour confisquer des fonds ou mettre des adresses sur liste noire peut changer rapidement si une organisation gouvernementale choisit d’imposer des sanctions (Circle a respecté en toute transparence l’interdiction de Tornado Cash par le gouvernement américain).

En fin de compte, ces fonctions de gel et de liste noire ne devraient pas être une source d’inquiétude pour la grande majorité des investisseurs en crypto-monnaies. La commodité que procurent ces monnaies stables hautement liquides adossées à des fiats devrait largement dépasser les inquiétudes que suscite cette fonctionnalité. Néanmoins, pour tous ceux qui prévoient d’utiliser USDT, USDC ou BUSD, il est prudent d’être conscient de ce risque avant de les détenir.

Stablecoins surdimensionnés

Les monnaies stables surdimensionnées ne sont pas directement garanties par leurs équivalents en monnaie fiduciaire, mais par un panier d’actifs différents qui doivent toujours conserver une valeur marchande supérieure à la circulation totale de la monnaie stable.
Le moyen le plus courant d’y parvenir est d’utiliser un protocole de contrat intelligent directement sur la blockchain. Les protocoles d’émission permettent aux utilisateurs de déposer divers actifs dans le protocole comme garantie. Les utilisateurs peuvent ensuite frapper et retirer un montant de stablecoin natif du protocole jusqu’à un certain pourcentage de la valeur de leurs actifs déposés. De cette façon, tous les stablecoins en circulation sont surcollatéralisés.

Après avoir contracté un prêt à partir d’un stablecoin surcollatéralisé, les utilisateurs doivent payer un petit intérêt. Pour s’assurer que tous les stablcoins sont surcollatéralisés, les protocoles utilisent un mécanisme de liquidation sur la chaîne. Si la valeur de la garantie d’un utilisateur descend en dessous d’un certain seuil, sa position est automatiquement liquidée, ce qui signifie que le protocole vend les actifs déposés contre d’autres pièces stables ou des espèces. Cela garantit que le protocole reste toujours solvable et que son stablecoin natif est toujours soutenu par des actifs de plus grande valeur que ses stablecoins en circulation.

Comme leurs équivalents adossés à des monnaies fiduciaires, la plupart des monnaies stables surcollatéralisées sont rattachées au dollar américain. Cependant, leur offre est limitée car le montant en circulation dépend des utilisateurs qui déposent des actifs dans le protocole d’émission. En tant que telles, les monnaies stables surdimensionnées sont moins efficaces et moins liquides que les monnaies stables adossées à des fiats, mais elles sont considérées comme beaucoup plus décentralisées.

Pour s’assurer qu’un stablecoin surdimensionné conserve son ancrage, il faut suivre un processus similaire à celui des pièces adossées à des actifs financiers. Toutefois, au lieu que l’émetteur rachète manuellement des jetons contre des dollars, les pièces stables surdimensionnées peuvent être automatiquement brûlées par leur protocole d’émission en échange des actifs de la chambre forte qui les garantissent. Comme pour d’autres monnaies stables telles que l’USDT, l’achat de monnaies stables surdimensionnées en dessous de leur valeur de référence génère un petit profit, ce qui incite les arbitres à renforcer leur valeur de référence.

DAI

DAI est une monnaie stable surcollatéralisée libellée en dollars, émise par le protocole Maker sur Ethereum. Il s’agit actuellement du plus grand stablecoin surdimensionné en circulation. Le protocole a été imaginé par l’entrepreneur danois Rune Christensen en 2014 et a été mis en ligne sur Ethereum le 18 décembre 2017.

Maker permet aux utilisateurs de déposer divers actifs dans des coffres-forts et d’emprunter le stablecoin DAI du protocole contre ces actifs. Le protocole permet actuellement de déposer des actifs volatils tels que ETH, BTC, LINK, UNI, YFI, MANA et MATIC, des actifs stables tels que GUSD, et des positions de liquidité Uniswap et Curve.

Le ratio de collatéralisation minimum pour chaque actif diffère, tout comme les intérêts facturés pour les utiliser comme garantie. De plus, un même actif peut avoir plusieurs coffres avec différents ratios de collatéralisation. L’ETH dispose actuellement de trois coffres offrant des ratios de 130%, 145% et 170%. Par exemple, avec un ratio de nantissement de 170%, un utilisateur peut emprunter environ 100 DAI après avoir déposé $170 d’ETH. Lorsqu’un utilisateur rembourse un prêt en DAI et ses intérêts courus, les stablecoins restitués sont automatiquement brûlés et la garantie est rendue disponible pour le retrait.

Les détenteurs de jetons de gouvernance de Maker, un collectif officiellement connu sous le nom de MakerDAO, décident des actifs qui peuvent être déposés pour frapper le DAI et du ratio de garantie pour chacun. Toute personne détenant le jeton de gouvernance MKR du protocole a le droit de voter sur les propositions et peut contribuer à façonner son avenir en créant des propositions sur les forums de gouvernance MakerDAO.

Bien que Maker fonctionne comme une entité décentralisée, le protocole a fait l’objet de pressions concernant la composition des jetons soutenant le DAI. Une critique courante est que plus de la moitié de tous les DAI sont soutenus par l’USDC stablecoin de Circle. Cela est dû à une fonctionnalité introduite en 2020, appelée le module de stabilité des paires (PSM). Pour protéger le DAI contre la forte volatilité du marché, Maker a commencé à permettre aux utilisateurs d’échanger d’autres monnaies stables adossées à des fiats, telles que l’USDC, l’USDP et le GUSD, contre le DAI selon un ratio de un pour un. Depuis l’introduction du PSM, la quantité d’USDC garantissant le DAI a explosé pour atteindre 53,6%.

C’est un problème car cela introduit un risque de contrepartie important pour les détenteurs de DAI. Si Circle devenait insolvable ou empêchait le protocole Maker de racheter ses USDC contre des dollars, le DAI deviendrait sous-collatéralisé et provoquerait probablement un effondrement des prix. Pour résoudre ce problème, le cofondateur de Maker, Rune Christensen, et plusieurs autres membres du MakerDAO ont proposé diverses façons d’atténuer le risque de contrepartie, notamment en faisant en sorte que Maker contracte davantage de prêts garantis par des actifs du monde réel, en utilisant les frais de protocole pour acheter des ETH afin de remplacer la garantie USDC, et même en autorisant potentiellement le DAI à s’éloigner de son ancrage au dollar pour devenir un actif flottant librement.

GHO

GHO est un stablecoin surcollatéralisé dont le lancement est prévu dans les prochains mois. Il sera géré par l’équipe à l’origine du protocole de prêt décentralisé Aave et fait partie d’une nouvelle vague de stablecoins qui comprendra à terme un stablecoin surcollatéralisé similaire au protocole DeFi Curve Finance.

Semblable à Maker, Aave est régi par une structure DAO où les détenteurs du jeton de gouvernance AAVE du protocole sont en mesure de voter sur les propositions de la communauté. La proposition pour le stablecoin GHO a été présentée pour la première fois au début du mois de juillet 2022 et a passé avec succès un vote de gouvernance à la fin du mois.

Le jeton GHO d’Aave présentera de nombreuses similitudes avec le DAI de Maker : tous deux seront contrôlés de manière transparente par des contrats intelligents et utiliseront des seuils de liquidation pour garantir la stabilité des prix. Cependant, le GHO améliore le DAI en introduisant plusieurs nouvelles fonctionnalités. Au lieu de devoir enfermer un actif spécifique dans un coffre-fort comme l’exige Maker, le GHO peut être garanti par plusieurs actifs différents à la fois, à condition qu’il existe un marché de prêt pour ces actifs sur la plateforme Aave.

De plus, GHO introduit le concept de Facilitateurs, des protocoles et des entités qui ont la capacité de générer et de brûler des jetons GHO en toute confiance jusqu’à une certaine limite. Cela permettra aux entités de confiance d’émettre et de brûler elles-mêmes des GHO au lieu de devoir passer par les contrats d’Aave. D’autres caractéristiques comprennent des taux d’intérêt réduits pour les détenteurs de jetons AAVE qui seront finalement décidés par un vote de la gouvernance. Alors que le GHO sera initialement lancé sur Ethereum, Aave a prévu d’étendre le stablecoin aux réseaux de couche 2 avec des frais de gaz moins élevés.

Ces améliorations devraient permettre d’accroître l’efficacité des capitaux déposés dans Aave et dans d’autres applications DeFi, tout en permettant des économies de gaz substantielles par rapport au protocole Maker. La solide réputation d’Aave dans le domaine du DeFi devrait aider le GHO à gagner du terrain une fois qu’il sera lancé, ce qui lui permettra de concurrencer le DAI et d’offrir plus de choix aux utilisateurs de crypto-monnaies.

USDD

L’USD décentralisé (USDD) est un stablecoin hybride surcollatéralisé et algorithmique émis par la Fondation TRON. Il a été lancé le 2 mai 2022, en réponse à la popularité du stablecoin algorithmique UST de Terra, aujourd’hui effondré. USDD est natif du réseau TRON et est également disponible sur BNB Chain, Ethereum et plusieurs bourses centralisées telles que Poloniex, Huobi et MEXC Global.

L’USDD est similaire au DAI de Maker en ce sens qu’il est surcollatéralisé – la réserve TRON DAO, une organisation mise en place pour garantir que l’USDD conserve son ancrage au dollar, détient actuellement des actifs d’une valeur marchande de 289,35% sur les $779 millions de pièces stables USDD en circulation. L’USDD utilise également un module de stabilité de la parité, qui permet aux utilisateurs d’échanger instantanément l’USDD contre l’USDT, l’USDC ou le TUSD dans un rapport de un à un.

Cependant, la principale façon dont l’USDD maintient son ancrage au dollar est par le biais d’une relation algorithmique avec le jeton TRX natif du réseau Tron. Lorsque l’USDD se négocie en dessous de $1, les arbitres peuvent le brûler et recevoir $1 de TRX. À l’inverse, lorsque l’USDD s’échange au-dessus de $1, les arbitres peuvent échanger $1 de TRX contre un USDD, réalisant ainsi un petit profit et augmentant l’offre.

Il est intéressant de noter que le mécanisme d’ancrage de l’USDD ressemble beaucoup à celui de la défunte monnaie stable algorithmique UST. L’ancrage de l’USDD a été testé peu après son lancement, lorsque l’UST a perdu son ancrage au dollar et est entré dans une spirale fatale, faisant disparaître plus de $40 milliards de valeur. Comme l’USDD et l’UST utilisent un mécanisme similaire pour maintenir leur valeur, beaucoup pensaient que la volatilité intense du marché ferait que l’USDD suivrait l’effondrement de l’UST.

Bien qu’il ait passé plusieurs jours bien en dessous de la parité avec le dollar, l’USDD a finalement retrouvé sa parité. La principale raison pour laquelle son résultat diffère de celui de l’UST est que la réserve de la DAO de TRON détenait des actifs bien supérieurs à la capitalisation boursière de l’USDD, ce qui n’était pas le cas de la Luna Foundation Guard de Terra. Cette situation, combinée au module de stabilité de la parité, a permis aux arbitres de consolider la parité de l’USDD sans exercer une pression de vente excessive sur TRX.

Bien que l’USDD affirme être décentralisé dans son nom, il n’a pas le même niveau de décentralisation que d’autres monnaies stables surcollatéralisées comme le DAI. Le TRON blockchain et ses produits sont tous sous le contrôle direct de la Fondation TRON, une organisation à but non lucratif constituée à Singapour. Les entités qui composent la réserve TRON DAO sont des fonds de capital-risque, des teneurs de marché et des bourses centralisées telles que Poloniex ayant des liens préalables avec le réseau TRON. La Fondation TRON contrôle l’entrée dans la DAO, et le processus de décision pour les mises à jour en USDD est complètement opaque.

La prise de Crypto Briefing

Les monnaies stables surdimensionnées offrent une alternative décentralisée à leurs homologues adossés à des fiats. Le contrôle est distribué entre les détenteurs de jetons ou un collectif de DAO, et les stablecoins comme DAI et USDD n’incluent pas de fonctions de gel ou de liste noire dans leur code. Pour les personnes qui craignent d’être injustement ciblées par des émetteurs centralisés tels que Circle et Tether, les jetons comme DAI donnent l’assurance que les jetons dans leurs portefeuilles seront toujours les leurs.

Cependant, cette caractéristique a rendu les monnaies stables comme le DAI populaires auprès des cybercriminels, car il n’y a aucun risque que leurs fonds soient gelés. Si beaucoup apprécient les monnaies stables surcollatéralisées par rapport aux alternatives centralisées parce que leurs fonds ne peuvent pas être gelés, leur décentralisation pourrait avoir des conséquences négatives à l’avenir. À mesure que les gouvernements intensifient leurs efforts de réglementation des crypto-monnaies, DAI et d’autres monnaies stables décentralisées pourraient subir la pression des autorités pour mettre en œuvre des mesures de lutte contre le blanchiment d’argent ou faire face à des sanctions.

Un autre problème avec les stablecoins surdimensionnés est qu’ils sont souvent principalement garantis par des jetons adossés à des monnaies fiduciaires comme l’USDC. Le fait qu’un stablecoin décentralisé soit garanti par un stablecoin centralisé va à l’encontre de la raison pour laquelle de tels projets ont été envisagés et expose les détenteurs à divers risques de contrepartie.

Environ 53,4% de tous les DAI sont actuellement garantis par les USDC de Circle, tandis qu’environ la moitié de la garantie des USDD est constituée d’USDC et d’USDT. Lorsqu’il sera finalement lancé, il est probable que le GHO stablecoin d’Aave finira également par avoir une grande partie de ses garanties libellées en monnaies stables centralisées et garanties par des fiats.
Monnaies stables algorithmiques

Dans leur interprétation la plus simple, les monnaies stables algorithmiques sont des actifs ancrés en monnaie fiduciaire qui dépendent d’un algorithme pour les aider à maintenir leur ancrage. Plus précisément, la plupart des tentatives de pièces stables algorithmiques sont sous-collatéralisées, ce qui signifie que l’entité qui les émet ne détient pas suffisamment d’actifs en réserve pour permettre aux détenteurs de les racheter en dollars réels en cas de panique bancaire.

À ce jour, la façon la plus courante dont les monnaies stables algorithmiques ont essayé de maintenir la parité avec les monnaies fiduciaires est un mécanisme d’échange avec un jeton volatil. Par exemple, plusieurs projets ont introduit la possibilité de frapper des jetons stables libellés en dollars en échange d’un dollar d’un autre jeton du même émetteur. Cette relation fonctionne également en sens inverse, permettant à quiconque détient l’une de ces pièces stables algorithmiques de l’échanger contre un dollar d’un jeton volatile. D’autres monnaies stables algorithmiques ont utilisé une combinaison de monnaies stables adossées à des devises et d’actifs volatils dans des proportions variables pour frapper leurs jetons adossés à des devises.

Les monnaies stables algorithmiques doivent être considérées comme hautement expérimentales. Les itérations précédentes ont la réputation de perdre leur valeur en période de forte volatilité du marché. Malgré cela, tous ne sont pas nécessairement voués à l’échec. Certains ont réussi à maintenir leur ancrage sur de longues périodes en trouvant un point idéal de collatéralisation partielle.

Ces monnaies stables algorithmiques fractionnées détiennent une quantité importante de garanties pour rassurer les détenteurs pendant les périodes de forte volatilité du marché. Ils ont également l’avantage d’avoir besoin de moins de garanties pour accroître leur offre lorsque la demande de pièces stables augmente.

UST

TerraUSD (UST) est une ancienne monnaie stable algorithmique développée par Terraform Labs. Il fonctionnait sur le Terra blockchain et maintenait son ancrage grâce à une relation algorithmique avec le jeton LUNA natif de Terra. L’algorithme fonctionnait en permettant aux utilisateurs de Terra de frapper un UST en brûlant un dollar de LUNA. Inversement, les détenteurs d’UST pouvaient également les brûler pour recevoir en retour un dollar de LUNA. Ce mécanisme a permis d’exploiter les forces du marché pour maintenir l’UST ancrée à sa parité.

Si la demande d’UST augmentait et poussait sa valeur au-dessus d’un dollar, les arbitres pouvaient échanger un dollar de LUNA contre de l’UST, puis le revendre sur le marché avec un petit bénéfice. D’autre part, si l’UST tombait en dessous de sa valeur de référence en dollars, elle pouvait être achetée et échangée contre un dollar de LUNA, ce qui permettait également de réaliser un gain.

Si cette relation algorithmique avec l’UST peut sembler saine sur le papier, elle s’est avérée fatale dans la pratique. L’UST s’est tristement effondré en mai 2022 après que la volatilité du marché ait provoqué son découplage avec le dollar. Un déséquilibre entre l’UST et d’autres monnaies stables dans un pool d’échange décentralisé lui a fait perdre son ancrage. En réaction, des arbitres ont commencé à acheter des UST pour moins d’un dollar afin de les échanger contre des LUNA.

Cependant, cela a ajouté une immense pression à la vente de la LUNA, qui a vu sa valeur chuter alors que son offre augmentait soudainement. La chute de la valeur de la LUNA – à certains moments si rapide que ceux qui tentaient de soutenir la parité de l’UST n’étaient pas en mesure de la vendre à profit – a créé une boucle de rétroaction négative qui a fait chuter la confiance dans la parité de l’UST.

Les détenteurs d’UST se sont précipités vers la sortie lorsqu’ils ont réalisé que rien de matériel ne soutenait la monnaie stable. Une semaine après avoir atteint la parité avec le dollar, l’UST s’échangeait pour moins de $0.10. LUNA, quant à lui, est passé d’environ $80 à quelques fractions de cent. Ni l’un ni l’autre n’ont retrouvé leur valeur initiale et sont généralement considérés comme des jetons « morts » (Terraform Labs a depuis lancé un nouveau Terra blockchain et a rebaptisé les UST et LUNA originaux TerraClassicUSD et Terra Luna Classic, mais la nouvelle entreprise n’a pas réussi à obtenir une adoption significative).

La spirale de la mort de UST et LUNA a fait disparaître plus de $40 milliards de valeur du marché des crypto-monnaies. L’une des principales raisons de cet effondrement brutal est la demande d’UST créée par le protocole Anchor de Terraform Labs. Les détenteurs d’UST pouvaient déposer des UST dans Anchor et obtenir un rendement exceptionnel de 151 à 20% sur leurs stablecoins.

Cependant, ce rendement, et la croissance qu’il a inspirée, n’étaient pas organiques. La majorité des intérêts perçus par les déposants étaient subventionnés par Terraform Labs au lieu d’être générés par les emprunteurs. Alors que le marché des crypto-monnaies a chuté tout au long du premier semestre 2022, la demande pour les rendements garantis d’Anchor a grimpé en flèche, faisant grimper l’offre d’UST à plus de 10 milliards. Alors que la capitalisation boursière de l’UST se rapprochait de celle du jeton LUNA, la catastrophe n’était plus qu’une question de temps.

IRON

IRON est un stablecoin algorithmique frappé par Iron Finance. Initialement lancé sur la chaîne BNB en mars 2021, Iron Finance visait à créer un stablecoin algorithmique partiellement collatéralisé et à construire un écosystème autour de lui. Les utilisateurs pouvaient frapper le stablecoin IRON libellé en dollars en déposant $0.75 de BUSD et $0.25 de STEEL, le jeton natif d’Iron Finance, dans le protocole.

Au départ, IRON a semblé fonctionner comme prévu. Bien qu’il ait rompu la parité avec le dollar à quelques reprises au cours de ses premiers mois de circulation, il a réussi à regagner sa parité à plusieurs reprises. Après avoir prouvé que le concept fonctionnait, le protocole a été déployé sur Polygon en mai 2021. Cette fois, IRON a été frappé en utilisant USDC au lieu de BUSD et un jeton équivalent à STEEL appelé TITAN.

L’afflux de liquidités provoqué par le lancement du Polygone a fait grimper les rendements des paires de négociation IRON à des hauteurs vertigineuses. À un moment donné, les agriculteurs de rendement pouvaient gagner 500% APR en fournissant des liquidités pour le pool de négociation IRON/USDC et environ 1,700% APR sur des paires plus volatiles comme TITAN/MATIC. À son tour, la demande d’IRON a grimpé en flèche, car les utilisateurs de DeFi pouvaient obtenir des rendements énormes en détenant un actif stable sur le plan perceptuel. En raison de l’augmentation de la demande, TITAN, le jeton volatil nécessaire pour frapper IRON, a bondi de 3,700%, passant de $1.68 à plus de $64 entre le 2 et le 16 juin.

IRON a également bénéficié d’un coup de pouce publicitaire lorsque le célèbre entrepreneur Mark Cuban a révélé dans un billet de blog qu’il était un fournisseur de liquidités sur le marché d’échange décentralisé de Polygon, QuickSwap, pour la paire DAI/TITAN. De nombreux observateurs ont interprété cette révélation comme une approbation d’Iron Finance par Cuban, ce qui a alimenté une nouvelle vague de monnayage d’IRON.

Cependant, la calamité a frappé moins d’une semaine après le post de Cuban. Le jeton TITAN s’échangeant à une valeur aussi gonflée, de nombreux utilisateurs qui l’avaient acheté tôt ont décidé de commencer à encaisser. Plusieurs baleines ont commencé à retirer des liquidités des pools IRON/USDC, tandis que d’autres ont vendu des IRON pour des USDC au lieu de les racheter via le protocole. L’immense pression de vente a fait chuter la valeur de l’IRON sous sa parité en dollars.

La rupture de l’ancrage d’IRON a remis en question la valeur de TITAN, qui représentait 25% de la valeur de chaque jeton IRON. Une ruée vers les banques s’en est suivie, les investisseurs ayant vendu TITAN et IRON pour des actifs plus sûrs. Les arbitragistes sont également intervenus pour acheter des IRON en dessous de leur valeur de référence et les racheter contre $0.75 d’USDC et $0.25 de TITAN, revendant immédiatement les TITAN pour un petit bénéfice. Cette situation a créé une spirale de mort qui a fait chuter la valeur de TITAN. Alors que IRON n’est passé que brièvement sous la barre des $0.75 en raison de son soutien par USDC, TITAN n’a pas eu de prix plancher. TITAN s’est effondré en même temps qu’il s’est envolé, pour finalement atteindre son point le plus bas à une fraction de penny.

Le fiasco d’Iron Finance a marqué l’un des premiers grands bank runs de la crypto. À son apogée, le protocole détenait plus de $2 milliards de valeur totale bloquée, dont une grande partie a été effacée pendant la spirale de la mort. En plus de montrer le manque de fiabilité des stablecoins algorithmiques, l’incident souligne également comment suivre aveuglément les célébrités dans leurs investissements est incroyablement risqué. À la suite de l’effondrement d’IRON, Cuban a admis qu’il n’avait pas fait ses devoirs sur le protocole et a appelé à une réglementation accrue de l’industrie cryptographique à l’avenir.

FRAX

Malgré les mauvais antécédents des monnaies stables algorithmiques, un jeton a réussi à trouver un juste milieu entre la confiance dans un algorithme pour garantir une valeur stable et le surdimensionnement. FRAX est un stablecoin en partie algorithmique et en partie à réserve fractionnaire émis par Frax Finance. Le protocole est sans permission, open-source, et entièrement on-chain, ce qui signifie qu’il ne nécessite aucune autorité centralisée pour gérer FRAX. Depuis son lancement à la fin de l’année 2020, FRAX a atteint une capitalisation boursière de plus de $1,3 milliard et s’est rarement écarté de plus de quelques pourcents de son ancrage en dollars.

Le stablecoin FRAX est soutenu en partie par des garanties matérielles, principalement USDC, et en partie par le jeton de gouvernance natif de Frax Finance, FXS. Le protocole décide du rapport précis entre la garantie externe et interne à l’aide d’un contrôleur PID, qui ajuste le rapport de garantie en fonction de la demande pour le stablecoin FRAX et des conditions du marché externe.

Pour garantir la stabilité de l’ancrage de FRAX, le protocole réduit le ratio de garantie de sorte que moins d’USDC et plus de FXS sont nécessaires pour frapper ou racheter le stablecoin lorsque la demande augmente. Inversement, si la demande de FRAX commence à baisser, le protocole réagit aux conditions du marché et augmente le montant de la garantie dure nécessaire pour le frapper. Cette caractéristique importante permet d’éviter que le jeton FXS n’entre dans une spirale fatale si FRAX devait tomber en dessous d’un dollar.

La possibilité d’ajuster dynamiquement le ratio de collatéralisation en fonction des conditions du marché en temps réel donne à Frax Finance un avantage significatif en termes d’évolutivité et d’efficacité du capital par rapport à son concurrent Maker, qui a des ratios de collatéralisation fixes. Pour le DAI de Maker, les mineurs assument la dette du protocole par le biais d’emprunts surdimensionnés. Cependant, grâce au système de réserve fractionnaire de Frax Finance, le protocole est responsable de cette dette, ce qui rend la frappe de FRAX beaucoup plus efficace que celle des autres monnaies stables décentralisées du marché.

La prise de Crypto Briefing

Les monnaies stables algorithmiques ont été malmenées – et dans la plupart des cas, pour de bonnes raisons. Après de multiples tentatives infructueuses de création d’un actif stable et non adossé, il semble évident que de tels efforts sont invariablement voués à l’échec. Quelle que soit la solidité apparente d’un algorithme, la déstabilisation peut rapidement survenir lorsque les grands détenteurs décident de sortir de leurs positions. S’il n’y a aucune garantie qu’un actif adossé à un algorithme puisse être racheté un pour un par une monnaie stable, les forces du marché ne suffiront pas à empêcher un crash.

Jusqu’à présent, FRAX s’est révélé être une exception rare en ajustant avec succès son ratio de garantie en réponse à l’évolution des conditions du marché. Cependant, il faut savoir que l’UST de Terra semblait également stable jusqu’à ce qu’elle atteigne une capitalisation boursière de plus de $10 milliards. Les faiblesses de l’algorithme de Frax Finance pourraient être révélées si sa capitalisation boursière atteint les niveaux de l’UST du début de 2022 à l’avenir.
L’avenir des monnaies stables

Si les trois types de monnaies stables évoqués dans cet article sont actuellement les plus répandus et les plus utilisés, il existe d’autres possibilités inexplorées pour créer des actifs stables rattachés à la monnaie fiduciaire. L’une d’elles consiste à créer une monnaie stable adossée à des bitcoins en utilisant une stratégie de produits dérivés à delta neutre. Un émetteur pourrait détenir une combinaison de contrats à terme BTC/USD adossés à des bitcoins pour créer un stablecoin synthétique en USD. Une telle stratégie permettrait d’obtenir un petit rendement positif année après année et il serait mathématiquement impossible de la liquider à la hausse.

Les principaux risques liés à la mise en œuvre d’une monnaie stable adossée à des dérivés du bitcoin seraient les contreparties auprès desquelles l’émetteur ouvrirait ses positions sur dérivés. Si, par exemple, l’une de ces entités centralisées devait faire face à l’insolvabilité, elle pourrait faire défaut sur les paiements de ses contrats dérivés. Et si l’émetteur n’avait pas suffisamment de garanties en réserve pour boucher le trou dans ses comptes laissé par le défaut de la contrepartie, cela pourrait être un désastre pour son stablecoin.

Cependant, comme pour les monnaies stables surdimensionnées, cette approche impliquerait de bloquer de grandes quantités de bitcoins pour garantir une telle monnaie. Cela pourrait devenir problématique dans la mesure où le réseau Bitcoin aura de plus en plus besoin que les actifs circulent entre les parties pour générer des frais de transaction permettant de financer son entretien et sa sécurité. Par conséquent, dans l’état actuel des choses, une monnaie stable soutenue par des dérivés du bitcoin ne semble pas être une solution solide à long terme.

Les monnaies numériques des banques centrales – ou CBDC – constituent une autre possibilité de transférer de la valeur sur blockchains sans bloquer des masses de plus en plus importantes d’actifs. Plutôt que de laisser les émetteurs privés de stablecoins comme Circle ou Tether créer des stablecoins rattachés à diverses devises, les banques centrales pourraient émettre de la monnaie fiduciaire directement sur blockchains, contrôlant l’offre et la demande de la même manière qu’elles le font aujourd’hui dans le monde réel avec les monnaies nationales.

– Les CBDC évitent le problème du nantissement des monnaies stables puisque les banques centrales garantissent directement leur valeur. Cependant, comme de nombreux acteurs de l’espace cryptographique l’ont fréquemment souligné, la mise en œuvre d’une CBDC pourrait violer des principes essentiels de l’éthique cryptographique tels que la confidentialité et la décentralisation. Bien que plusieurs pays, comme la France et le Brésil, aient déclaré qu’ils expérimentaient l’idée d’une monnaie numérique de banque centrale, peu de grandes banques centrales prévoient de lancer une CBDC universelle dans un avenir proche.

– Les monnaies stables centralisées dominent actuellement le marché, et bien que des offres comme USDT et USDC présentent des inconvénients, elles sont devenues omniprésentes dans l’écosystème DeFi. Il est donc peu probable qu’ils disparaissent de sitôt.

– Alors que les stablecoins centralisés représentent la majeure partie du marché, la demande pour des alternatives plus décentralisées comme DAI reste élevée. Les récents développements de stablecoins de DeFi comme Aave et Curve laissent présager l’émergence de beaucoup d’autres stablecoins décentralisés à l’avenir, qui pourraient prendre des parts de marché à DAI. D’autres produits comme le RAI de Reflexer Finance, qui est entièrement soutenu par l’ETH, montrent comment l’espace des stablecoins décentralisés pourrait évoluer à l’avenir.

– Les stablecoins algorithmiques ont été sous les projecteurs de la crypto en 2022, notamment depuis l’effondrement spectaculaire de TerraUST en mai. Les nombreuses tentatives ratées de stablecoins algorithmiques ont attiré l’attention des régulateurs du monde entier, ce qui suggère que les nouvelles tentatives de création d’un stablecoin algorithmique pourraient se heurter à des obstacles réglementaires importants à l’avenir. Cependant, des projets comme Frax Finance montrent que l’innovation dans l’espace des stablecoins algorithmiques n’est pas encore morte.

Bien qu’il existe aujourd’hui de nombreux types de monnaies stables sur le marché et que chacune présente ses propres avantages et inconvénients, une chose est sûre : les monnaies stables constitueront un élément central de l’écosystème des crypto-monnaies pour de nombreuses années à venir.

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Natasha Dean

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